圆通速递：综合性国际供应链集成领军企业，业绩持续改善

摘要： 西南证券首次覆盖圆通速递，给予“持有”评级。公司作为国内领先的综合性国际供应链集成商，在深耕快递主业、提升全网经营实力的同时，积极推动智能化转型与国际化布局，业绩呈现持续改善趋势。

核心观点/结论：
预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 801.1、875.9、991.8 亿元，归母净利润分别为 44.0、49.6、57.0 亿元。看好公司作为快递龙头能够享受行业由价格竞争转向价值竞争带来的盈利弹性。

经营与财务要点：

1. 业务规模稳步增长：2025 年快递业务量同比增长 17.20%，超出行业平均增速。公司通过自营枢纽与扁平化加盟模式，构建了强大的网络覆盖能力。
2. 成本精细化管控成效显著：依托数字化系统和智能化设备，公司单票快递产品成本同比下降 4.95%，其中单票运输成本和中心操作成本均有明显下降。
3. 盈利能力边际回升：在行业“反内卷”及提质增效背景下，单票收入降幅收窄，2026 年一季度销售毛利率和净利率均有所提升。

催化剂与风险：
风险点主要包括宏观经济波动风险、行业市场竞争风险以及客户需求变化或流失风险。