紫金矿业深度研究：金铜持续成长，锂业开始放量

摘要： 本报告对紫金矿业进行深度研究，重点分析 2026 年一季度业绩表现及金、铜、锂三大核心矿产的产量与盈利能力。公司在量价齐升的驱动下，盈利能力显著提升，财务结构持续优化。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司作为全球矿业龙头，具备突出的全球化布局能力和优秀的成本管控能力，金、银、铜、锂产量持续提升，成长确定性强，有望充分受益于行业高景气度。上调 2026-2028 年归母净利润预测至 801/1012/1275 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩高增：2026Q1 实现收入 985.0 亿元（同比 +24.8%），归母净利润 200.8 亿元（同比 +97.5%）。毛利率 36.3%，净利率 25.5%，ROE 10.0%。
2. 产量突破：矿产金产量 23.5 吨（同比 +23.2%），受益于阿基姆和瑞果多金矿贡献；矿产铜产量 25.9 万吨，巨龙铜矿产能持续爬坡；碳酸锂产量 1.6 万吨（环比 +22.4%），“两湖两矿”项目稳步放量。
3. 盈利能力提升：矿产金、铜售价持续上涨且单位销售成本环比下降，带动金/铜毛利率分别达到 73.9% 和 67.7%。
4. 财务结构优化：资产负债率降至 51.4%，短期覆盖倍数提升至 1.5，流动性充足。

催化剂与风险：

1. 催化剂：拟收购联合黄金及赤峰黄金的进展；巨龙铜矿及各类锂矿项目的产能进一步达产。
2. 风险：终端需求不及预期；供给超预期释放；美联储货币紧缩超预期。