中复神鹰首次覆盖研究报告

摘要： 瑞银证券首次覆盖中复神鹰，给予中性评级，目标价 65.0 元/股。报告认为碳纤维行业已进入底部改善通道，中复神鹰作为国内领先企业有望受益，但因短期股价涨幅较大，估值已较为充分。

核心观点/结论：

1. 行业进入改善通道：受原材料丙烯腈价格上涨支撑，碳纤维价格有望底部回升；预计 2027 年需求增速将超过有效产能增速，供需格局改善。
2. 中长期需求广阔：除风电、航空航天等传统领域外，低空经济（eVTOL）、人形机器人及储氢瓶等新兴领域将成为未来增长引擎。
3. 估值充分，评级中性：虽然看好中长期发展，但 3 月以来股价上涨超 80%，短期利好已反映在估值中。

经营与财务要点：

1. 产能与技术优势：公司产能位居全球前三，T700 级以上高性能碳纤维产能国内第一，且已实现 T1200 级碳纤维百吨级制备。连云港 3 万吨新产能计划 2026 年投产。
2. 盈利增长预期：预计 2026-28 年盈利 CAGR 可达 78%，主要受益于碳纤维价格回升、新产能放量、产品结构向高性能方向优化及单位生产成本的持续下降。

催化剂与风险：

1. 催化剂：碳纤维价格上涨超预期；低空经济及人形机器人产业化进展快于预期。
2. 风险：碳纤维价格回升不及预期；丙烯腈成本上涨传导失效；新产能投放不及预期；下游需求增长低于预期。