新兴市场股票策略：仍以周期性而非结构性为主

摘要： 本报告分析了新兴市场股票的投资机会，认为当前市场表现由周期性而非结构性牛市驱动，建议投资者放弃贝塔（Beta）配置方式，转而通过质量因子和商业模式框架追求阿尔法（Alpha）收益。

核心观点：
新兴市场股票目前缺乏整体的宏观与微观叙事，不宜进行结构性超配。对于全球股票基准，建议对 MSCI 新兴市场维持中性配置，投资核心应侧重于个股选股。

论据支撑：

1. 配置逻辑：配置新兴市场的主要理由是分散化效应及与美元的负相关性，但该特征在其他高夏普比率资产中同样存在。
2. 驱动因素：盈利仍具有强周期性（如油价波动影响），但 IT 与半导体权重的提升提供了部分支撑。
3. 估值与格局：估值相对历史偏高，且在多极化时代，新兴市场向发达市场趋同的过程已不再广泛存在。

局限性/风险：

1. 地缘政治与集中度：地缘政治风险以及被动投资指数（如 MSCI 新兴市场）的个股集中度是核心问题。
2. 吸引力不足：从股本回报与股权成本对比来看，相较于日本等发达市场缺乏足够吸引力。