诺基亚：AI 与云业务订单强劲驱动业绩超预期，重申“增持”评级

摘要： 摩根大通（J.P. Morgan）重申对诺基亚（Nokia）的“增持”评级，并将目标价上调至 12 欧元（ADR 为 14 美元）。报告认为，诺基亚 2026 年 1 季度 AI 和云业务表现出色，订单额达 10 亿欧元，这将驱动其 IP 和光网络业务的营收增长指引进一步上调。

核心观点/结论：

1. AI 与云业务成为核心增长点：1Q26 AI 与云业务订单额达 10 亿欧元，订单出货比（Book-to-Bill）近 3 倍，积压订单量扩大。预计 IP 和光网络业务的营收增长率可能从当前的 18-20% 上调至 28%。
2. 利润率有望显著扩张：随着 AI 和云业务规模扩大（预计 2027 年营收可达 40 亿欧元），其较高的毛利率（中 40% 左右）将通过经营杠杆大幅提升网络基础设施（NI）部门的 EBIT。
3. 估值重估：预计 2025-2028 年 EPS 复合年增长率为 16%，支撑股价重新评级。

经营与财务要点：

1. 营收预测：上调了 2026-2028 年集团整体营收预测，主要由 NI 部门驱动。
2. 业绩指引：2026 年运营利润预测为 24.07 亿欧元，处于公司指引（20-25 亿欧元）的中值偏上位置。
3. 订单交付：光网络产品交付周期延长至 12-18 个月，1Q26 的订单将主要在 2026 年底及 2027 年初转化为营收。

催化剂与风险：

1. 催化剂：IP 和光网络业务指引的进一步上调；AI 数据中心切换设备（Switching）的新订单落地。
2. 风险：电信运营商（TelCo）资本支出低于预期；网络部门市场份额丢失及竞争压力；自由现金流（FCF）和净现金头寸恶化。