宁波银行 2025年四季度及2026年一季度业绩点评

摘要： 摩根大通对宁波银行 2025 年四季度及 2026 年一季度业绩进行分析，认为其核心盈利趋势与股息政策超出市场预期，维持“增持”评级，目标价 38.20 元。

核心观点/结论：

1. 业绩超预期：2026 年一季度核心盈利持续改善，净利息收入同比增长 14%，手续费收入同比增速大幅提升至 82%，且跑赢同业。
2. 股息政策惊喜：2025 年派息率从 23% 提升至 28%，隐含股息收益率达到 3.7%。
3. 综合评价：尽管资产收益率压力持续，但认为净息差前景将好转，重申其为区域性银行首选股。

经营与财务要点：

1. 收入驱动：一季度贷款同比增长 9%（企业贷款增长 17%），且票据融资环比下降 12%，贷款结构优化推动净利息收入强劲增长。
2. 资产质量：整体指标改善，关注类贷款率环比下降 8 个基点，不良贷款形成率环比下降 1 个基点；但零售业务出现波动，个人经营贷款和住房抵押贷款不良率有所上升。
3. 资本与效率：成本收入比同比下降 3 个百分点；核心一级资本充足率较最低监管要求仅有 150 个基点的缓冲，可能制约长期资产扩张。

催化剂与风险：

1. 上行催化剂：净息差扩大，贷款规模和手续费增速高于预期，宏观经济增长好于预期。
2. 风险点：手续费增速低于预期，净息差收缩幅度高于预期，小微企业资产质量恶化。