金龙鱼管理层交流纪要

摘要： 本次会议为华泰证券与金龙鱼管理层的交流，重点讨论了公司 2025 年的经营改善情况、诉讼负债影响、原材料成本管控、B 端业务拓展以及大健康等新业务的战略进展。

核心观点/结论：

1. 经营改善趋势明确：2025 年主业量利齐增，扣非净利润同比增长 19.3%，供应链整合与区域一体化管理效率稳步优化。
2. 利润受诉讼暂时压制：公司计提了约 7.33 亿元的预计负债（涉及广州一海及东莞付之源案件），若剔除该影响，2025 年实际归属净利润约为 38.86 亿元，同比增长 55%。若二审结果有利，相关预计负债存在冲回空间。
3. 战略重心向高附加值转移：通过大健康战略（丰益糖品牌）及央厨业务，推动公司从传统粮油加工向功能性食品和综合服务平台跃迁。

经营与财务要点：

1. 成本与价格：大豆原材料成本通过套期保值管控，整体处于可控范围。B 端（餐饮及食品工业）营收占比已扩大至约 65%，且 B 端对原料价格的传导速度快于 C 端。
2. 新业务进展：
   • 央厨业务：出租率与产能利用率逐步增长，通过为客户提供集中采购服务增强粘性，长期看好规范化管理带来的成本优势。
   • 调味品：通过产品结构调整及与胖东来等渠道合作，实现减亏并提高开机率。
   • 大健康：推出功能性油品及米粉，目前处于消费者教育阶段，预期 2026 年该板块实现盈亏平衡。
3. 资本开支：资本开支已显著下滑，今年预计在 30 亿元左右，重点投向央厨及新产品研发，不再大规模扩建传统粮油产能。

催化剂与风险：

1. 催化剂：两起重大诉讼案件的二审判决结果若出现反转，将带来显著的利润冲回。
2. 风险：地缘政治导致大豆成本剧烈波动；预制菜及功能性食品的监管政策风险；终端消费需求疲软影响顺价能力。