国亮新材：耐火材料供应商，业绩稳健

摘要： 江海证券首次覆盖国亮新材，给予“持有”评级。公司主营高温工业用耐火材料整体解决方案，在华北地区具有较强影响力，整体业绩增长较为平稳，估值合理。

核心观点/结论：
预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 10.62、12.23、13.65 亿元，归母净利润分别为 0.81、0.98、1.24 亿元。公司基本面稳健，处于合理的估值区间。

经营与财务要点：

1. 业务结构转型：公司战略重心向耐火材料整体承包业务转移，该业务收入占比从 2022 年的 85.64% 提升至 2025 年 1-6 月的 93.75%。
2. 行业依赖度高：公司高度依赖下游钢铁行业，前五大客户均来自该行业，且第一大客户东海特钢的收入占比近年来有所提升，存在一定的行业和客户依赖风险。
3. 产能与效率：公司产销率接近满产，通过募投项目（如镁碳砖智能制造项目、再生料生产线等）提升产能与自动化水平，有望支撑未来业绩增长。

催化剂与风险：

1. 核心风险：下游钢铁市场需求波动、耐火材料行业产能过剩及竞争加剧、原材料价格波动、应收账款坏账以及镁碳砖车间超产的合规风险。
2. 驱动因素：募投项目产能逐步投产，以及行业向长寿命、节能化方向升级带来的高端产品需求增长。