黄金：“滞胀”定价进行时及贵金属板块观点分享

摘要： 本次会议由国年期货分析师分享对贵金属板块（重点为黄金）的投资看法。核心观点认为，当前市场已进入地缘冲突影响衰减与“类滞胀”框架形成并行阶段，黄金定价逻辑由避险转向关注能源冲击引发的通胀压力及其对美联储降息节奏的限制，短期内贵金属整体承压，处于震荡收敛的技术修整期。

核心观点：

1. 定价逻辑切换：黄金定价远离地缘避险逻辑，进入“能源冲击 $\rightarrow$ 通胀中枢上移 $\rightarrow$ 限制降息预期”的逻辑链条，原油与黄金的跷跷板效应依然有效。
2. 宏观环境判定：美国经济呈现经济放缓、通胀粘性、就业边际降温的典型“类滞胀”迹象，美联储面临两难困境，预计二三季度利率将维持不变。
3. 美联储预期校准：关注新任主席候选人主张的“缩表+降息”组合，但受财政赤字和银行承接能力约束，该政策在2026年难见大规模落地。

论据支撑：

1. 波动率回归：黄金年化波动率从峰值回落至25%左右，处于均值回归过程中，市场观望情绪浓厚，前期拥挤交易已基本释放。
2. 央行持仓分析：土耳其、俄罗斯等国的减持行为属于应对流动性或财政压力的应急操作，而非战略性反转，中国、印度等国的购金趋势依然坚定。
3. 技术面分析：黄金运行在60日与200日均线区间，关注4650-4700美元的博弈区间，若跌破4650美元可能寻求双底支撑。

局限性/风险：

1. 能源价格风险：地缘摩擦导致能源价格中枢上移，将持续增强对贵金属的压制。
2. 数据冲击：CPI及非农数据若超预期反弹，将进一步削减降息押注。
3. 市场心理风险：部分海湾国家若效仿土耳其进行黄金掉期交易，可能引发短期的心理盘踩踏。