江淮汽车：看好尊界品牌销量及盈利弹性释放

摘要： 华源证券首次覆盖江淮汽车，给予“买入”评级。报告核心逻辑在于看好公司通过与华为合作推出的高端品牌“尊界”在超豪华新能源车市场的放量，从而带动整体盈利能力的显著提升，同时关注出口业务的毛利贡献及大众安徽投资亏损的收窄。

核心观点/结论：
尊界品牌定位高端豪华市场，凭借华为品牌力与科技豪华属性，预计最高年销量可展望至10-15万辆甚至更高。由于其具备较高的毛利率潜质且所得税率优于海外品牌，剔除投资收益后归母净利率有望实现10%以上。

经营与财务要点：

1. 业务结构与毛利：销量以轻卡及乘用车为主，出口销量占比持续提升，境外销售毛利率显著高于境内，是目前主要毛利贡献来源。
2. 尊界产品矩阵：预计覆盖轿车（S800等）、MPV（长轴版与标轴版）及SUV，旨在抢占60万元以上的高端市场份额。
3. 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.6/52.3/69.4亿元，随着尊界放量，销售毛利率有望从2026年的18.2%提升至2028年的23.4%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：尊界系列车型陆续上市并实现规模化放量；大众安徽新车推出导致投资亏损收窄。
2. 风险：新能源汽车行业景气度及补贴退坡风险；高端市场竞争格局恶化；新车销量及盈利改善进度不及预期。