小米集团-W 2026投资者日动态点评：加大AI投入穿越行业周期

摘要： 华泰研究参加了小米2026投资者日活动，认为公司通过在AI领域的战略投入和汽车业务的全球化布局，有望在逆周期中实现跨越式发展。维持“买入”评级，目标价 43 港元。

核心观点/结论：

1. AI 战略驱动：小米将 AI 定位为智能电动车后的下一个战略机遇，计划未来 3 年研发与资本开支投入至少 600 亿人民币，依托“人-车-家”全生态打造 AgentAI 和物理 AI 竞争力。
2. 汽车出海提速：规划 2027 年下半年从欧洲首发，采取“先高端、先发达、先左舵”路径，目标 15-20 年内进入全球前五车厂。
3. 消费电子防御：面对内存价格上涨的长周期，通过提价、产品重定义及发展 IoT 等低内存依赖业务减轻影响。

经营与财务要点：

1. 汽车业务：预计 2026 年汽车交付 60 万辆，收入 1,566 亿元，毛利率 24.0%。
2. 消费电子：维持 2026 年手机出货 1.44 亿台（同比 -13%），ASP 同比增长 6%。
3. 盈利预测：预测 2026-2028 年 Non-GAAP 归母净利润分别为 345 亿、454 亿、571 亿元。估值采用 SOTP 法，给予非汽车业务 17.7 倍 2026E PE，智能汽车业务 2.5 倍 2026E PS。

催化剂与风险：

1. 催化剂：YU7 改款将于 5 月底发布；SU7 改款交付进展。
2. 风险：汽车业务进展不及预期；智能手机需求疲软；宏观经济下行。