华友钴业 2025 年年报及 2026 年一季报点评：一体化优势持续释放，成长属性明确享周期红利

摘要： 本报告对华友钴业 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评。公司凭借从矿山资源到前驱体、正极材料的完整一体化产业链布局，在能源金属价格波动中展现出强劲的成长属性与抗风险能力，整体业绩创历史新高。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 92.07 亿元、123.40 亿元和 146.11 亿元。公司通过上游资源的深度布局构建了坚实护城河，下游与国际巨头深度绑定，具备明显的周期成长属性。

经营与财务要点：

1. 业绩高速增长：2025 年营收 810.19 亿元（+32.94%），归母净利润 61.10 亿元（+47.07%）；2026Q1 归母净利润 24.97 亿元，同比增长 99.45%，主因镍、钴、锂价格环比上行及出货量提升。
2. 资源布局完善：在刚果（金）深耕铜钴资源，在津巴布韦推进锂矿项目（Arcadia 资源量增至 245 万吨）；在印尼布局多个镍冶炼项目，Pomalaa 和 Sorowako 项目稳步推进，镍中间品产能有望近乎翻倍。
3. 行业环境支撑：印尼镍矿配额缩减及刚果（金）钴出口配额政策导致供给偏紧，支撑金属价格中枢上行。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Pomalaa 等重点项目建成投产；能源金属价格进一步反弹。
2. 核心风险：金属产品价格大幅下跌；募投项目进展不及预期；下游需求增长低于预期。