招商证券“总量的视野”电话会议纪要

摘要： 本次会议为招商证券“总量的视野”主题电话会议，涵盖宏观经济、市场策略、固收、银行、非银、地产 REITs、配资模型、基金费率改革及 ESG 动态等多个维度，旨在提供跨资产的宏观视角与配置建议。

核心观点：

1. 宏观与策略：美联储 1 月降息预期基本打消；A 股延续春季攻势概率较高，风格倾向大盘成长，重点关注顺周期与科技领域。
2. 金融板块：看好券商板块的“牛市旗手”属性及监管回暖潜力，建议坚定持有；银行端关注存款重定价引发的“存款搬家”向资管行业流动的趋势。
3. 固收与地产：债市短期波动后关注久期管理；REITs 估值已回落至中枢，建议关注具备扩募能力的龙头及商业不动产试点机会。
4. 基金与 ESG：公募基金费率改革进入第三阶段，将显著降低投资者成本并影响销售偏好；国内 ESG 重点在于“双碳”引领的绿色转型及气候披露准则的制度化推进。

论据支撑：

1. 数据分析：通过美国非农就业数据、A 股融资融券担保比例、债市情绪指数、银行存款到期规模测算（2026 年居民定存约 74 万亿到期）等量化指标支撑观点。
2. 产业趋势：结合 CES 2026 观察，AI 硬件与物理 AI 成为新趋势；分析券商 25 年扣非净利润预期及 PB 分位点。
3. 政策解读：分析《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿及《企业可持续披露准则第 1 号——气候（试行）》的影响。

局限性/风险：

1. 宏观风险：海外地缘风险上升、美债收益率与美元短期上行可能压制流动性。
2. 基本面风险：国内经济恢复速度及内需改善程度低于预期。
3. 政策风险：政策理解偏差或执行效果不及预期。