天数智芯（9903.HK）主席调研纪要

摘要： 高盛于 4 月 22 日在上海接待了天数智芯（Iluvatar）主席及高管团队。会议重点讨论了中国市场对 GPGPU 的强劲需求、公司产品竞争力、软件生态构建以及 2026 年的增长预期。

核心观点/结论：

1. 市场需求强劲：尽管内存成本上升，但中国 AI 应用和 token 消费持续增长，驱动 AI 芯片需求。
2. 竞争格局乐观：客户更看重性能而非价格。公司 GPGPU 架构在迁移成本和部署周期上具有优势。
3. 增长预期高：管理层预计 2026 年将实现三位数的营收增长。

经营与财务要点：

1. 产品线布局：TG 系列主攻 AI 训练，ZK 系列主攻 AI 推理；未来增长将由 Tiangai 150 及后续的 Tiangai 300 驱动，推动产品结构升级。
2. 客户群体广泛：凭借 GPGPU 的通用性，服务于云服务提供商（CSP）、软件公司及金融、制造、医疗等多元化企业客户。
3. 软件生态投入：配置 300 人软件团队，通过加强与开发者的协作，优化适配，加速 AI 应用在 GPGPU 上的部署。

催化剂与风险：

1. 催化剂：生成式 AI 的商业化变现进一步支撑 AI 基础设施投资，以及更高性能芯片的量产。
2. 风险：内存成本持续上升可能对毛利率产生压力。