阳光电源 (300274.SZ) 2026 年一季度业绩点评：储能毛利环比改善但竞争压力持续

摘要： 高盛对阳光电源 (300274.SZ) 维持“中性”评级，目标价由 150.0 元下调至 135.0 元。公司 2026 年一季度业绩不及预期，主要受光伏行业低迷导致逆变器及 EPC 业务萎缩、汇兑损失以及高基数效应影响。

核心观点/结论：

1. 评级维持中性：目标价下调反映了业绩预测的下修及对储能业务长期毛利率下滑的预期。
2. 业绩承压：1Q26 营收和净利润同比分别下降 18% 和 40%，低于高盛预期。

经营与财务要点：

1. 储能业务 (ESS)：1Q26 营收 87 亿元，毛利率环比回升 6 个百分点至 30%，主要得益于海外收入占比提升。但管理层预计长期毛利率将呈温和下降趋势，原因包括全球竞争加剧和碳酸锂成本上涨。公司拟通过技术领先地位实现价格传导机制以维持溢价。
2. 逆变器与 EPC 业务：受国内光伏行业低迷影响，两项业务营收分别同比下降约 15% 和 40%，预计未来几年全球光伏需求增长将较为有限。
3. AIDC 新增长点：AI 数据中心电力及储能产品处于研发关键期，预计 2026 年底试运行，2027 年量产。预计到 2030 年，AIDC 相关储能年需求可达 50GWh。

催化剂与风险：

1. 风险：原材料（碳酸锂、铜）成本上涨、全球储能竞争加剧、欧盟贸易政策波动、AIDC 产品商业化进度不及预期。
2. 催化剂：波兰新工厂缓解地缘政治风险、AIDC 业务实质性财务贡献、海外市场份额进一步提升。