迈为股份 2026 年一季度业绩点评：毛利率超预期，维持买入评级

摘要： 高盛对迈为股份 2026 年一季度业绩进行初步分析，指出其 EBITDA 因毛利率超预期而增长，且订单动能强劲，经营性现金流显著改善，维持“买入”评级，目标价 263 元。

核心观点/结论：
维持买入评级。迈为股份作为全球最大的丝网印刷设备制造商和 HJT 太阳能电池技术领导者，在 HJT 领域具有主导地位。尽管担忧中国太阳能资本开支下行，但预计 2026-2027 年的 HJT 试产订单将显著改善公司的订单量和盈利能力。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：1Q26 EBITDA 为 3.79 亿元，较高盛预期高出 10%，主因是毛利率（GPM）超预期扩大至 51%（3Q25/4Q25 分别为 40% 和 48%）。
2. 利润驱动：毛利率提升主要得益于海外营收占比增加（2025 年占比 35%，2024 年为 7%），海外市场毛利率（53%）远高于国内（31%）。
3. 订单与现金流：1Q26 合同负债环比增长 38% 至 60 亿元；经营性现金流（OCF）由 4Q25 的 3.44 亿元大幅改善至 20 亿元。

催化剂与风险：

1. 风险因素：新应用需求增长慢于预期导致潜在订单取消；太阳能设备出口管制加强削弱盈利预期；半导体行业发展及订单获取进度慢于预期。