老百姓业绩分析：2025年净利润低于预期，目标价下调至16元

摘要： 高盛对老百姓 (603883.SS) 进行业绩分析，由于 2025 年 EBIT 利润率低于预期且资产减值高于预期，导致年度净利润不及预测，目标价格由 18 元下调至 16 元，维持中性评级。

核心观点/结论：
维持中性评级。尽管医药零售市场稳定增长，但认为老百姓财务灵活性较弱且扩张模式依赖加盟，相较于财务实力更强的同业，其市场份额获取能力和上行空间有限。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年收入符合预期，但净利润（3.82 亿元）低于预期，主因 EBIT 利润率（5%）及商誉减值高于预测；2026 年一季度收入与净利润均符合预期。
2. 经营趋势：同店销售增速环比改善，2026 年一季度达到 2.1%。
3. 扩张计划：公司预计重启扩张，2026 年计划新增直营门店 350 家、加盟门店 1,200 家及并购门店 500 家。

催化剂与风险：

1. 主要推动因素：财务状况潜在改善、并购执行情况以及非药品销售相关政策。
2. 核心风险：线上竞争影响超预期、政策实施或行业整合节奏弱于预期。