大参林 (603233) 业绩分析：2025 年及 2026 年一季度净利润高于预期

摘要： 本报告分析了大参林 2025 年全年及 2026 年一季度业绩，指出公司净利润均高于预期，主要归因于 EBIT 利润率的改善。高盛维持“买入”评级，并将目标价上调至 25 元。

核心观点/结论：
维持买入评级，目标价 25 元。认为大参林作为国内领先的药品零售连锁企业，得益于行业整合，盈利将保持年均复合增长。未来股价的主要推动因素为行业整合进展和零售复苏。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年净利润 12.35 亿元（同比增长 38%）高于预测；2026 年一季度净利润 5.11 亿元（同比增长 9%）高于预测。
2. 利润率改善原因：东北、华北、西北等新进入区域运营效率提升；自有品牌占比提升及供应链成本下降推动毛利率上升；房租和物业费支出降低（2026 年一季度可比门店租金下降约 6%）。
3. 扩张计划：计划重启并购，预计 2026 年新开 500 家直营门店、2,000 家加盟门店，并计划完成 500 家门店收购。

催化剂与风险：

1. 核心风险：电商竞争激烈、医保报销政策收紧或集采带来价格压力、并购相关风险，以及在广东省以外地区（如广西、河南）难以扩大市场份额。