益诺思：安全性评价业务或迎来景气上行，多维度布局全新增长点

摘要： 本报告首次覆盖益诺思（688710.SH），给予“买入”评级。认为国内创新药研发景气度渐趋改善，非临床安全性评价行业或迎来新一轮上行阶段，公司凭借资质、技术及产能优势，有望在 2026 年迎来基本面拐点。

核心观点/结论：

1. 行业景气度回升：受益于 IPO 募集资金、增发规模及对外 BD 等资金来源的多元化，创新药研发投入意愿增强，安评行业需求有望由冷转热。
2. 公司竞争力突出：益诺思是国内非临床安评 CRO 头部企业，具备 NMPA、OECD 及 FDA GLP 等全方位国际资质，在技术平台和项目经验上构建了深厚护城河。
3. 战略增长路径明确：公司在行业底部通过扩产提升订单承接能力，积极拓展海外市场，并拟并购临床 CRO 益临思，旨在向一站式 CRO 转型。

经营与财务要点：

1. 订单回暖明显：2025 年新签订单金额 11.35 亿元（同比增长 38.62%），在手订单 12.48 亿元（同比增长 28.23%）。
2. 业绩拐点预期：尽管 2024-2025 年业绩阶段性承压，但考虑到项目执行周期，预计 2026 年将迎来基本面拐点。
3. 预测指标：预计 2026-2027 年收入分别为 13.20、18.50 亿元，归母净利润分别为 1.42、2.82 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内创新药研发资金持续充裕、海外市场收入占比上升、临床 CRO 并购进程顺利。
2. 风险：行业需求恢复不及预期、行业竞争加剧、实验猴进出口政策变化、类器官等新技术迭代风险。