华锦股份四季度业绩持续减亏，炼化景气度底部向好点评

摘要： 本报告对华锦股份 2025 年年度报告进行点评，指出公司四季度业绩持续减亏，且全球炼化行业在产能出清背景下景气度有望触底回升。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.4 亿元、6.9 亿元和 9.6 亿元。随着全球炼化行业供需改善及海外高成本装置退出，行业有望提前进入景气拐点。

经营与财务要点：

1. 业绩减亏：2025 年实现营收 417.56 亿元，归母净利润 -17.63 亿元，同比大幅减亏；第四季度营收 114.66 亿元，净利润 -3.70 亿元，同比及环比均实现减亏。
2. 资源与规模优势：公司依托兵器工业集团，具备稳定的海外原油资源优势及优越的物流条件。拥有 830 万吨原油加工等完备的生产能力，构成石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。
3. 行业环境：芳烃链景气度有所改善，烯烃链虽承压但一季度价差已有显著改善。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外高成本装置退出、霍尔木兹海峡封锁加速老旧产能出清、炼化行业供需持续改善。
2. 核心风险：国际油价大幅下滑导致跌价损失及价差缩减；下游需求增速不及预期导致供需结构恶化。