博实结：新老业务齐发力，毛利率强势上行点评

摘要： 本报告点评博实结 2025 年及 2026 年一季度业绩，认为公司在智能车载、智慧出行等新老业务协同发力下，毛利率实现逆势上行。公司凭借“通信+定位”核心技术构建全栈式物联网解决方案，有望受益于 AI 终端放量及海外市场扩张。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。公司通过技术迭代将核心能力延伸至不同物联网场景，具备较强的平台化能力。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.15 亿元、4.19 亿元、5.36 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩增长：2025 年实现营业收入 17.12 亿元（+22.10%），归母净利润 2.35 亿元（+33.65%）；2026Q1 实现营收 4.18 亿元（+20.33%），归母净利润 0.55 亿元（+36.72%）。
2. 业务结构：智能车载终端为主要增量贡献源（2025 年收入 7.07 亿元，+29.25%）；海外业务增长显著（+29.10%），且毛利率较高。
3. 盈利能力：整体毛利率 24.23%（+0.62pct），反映出供应链管理与产品结构升级的协同效应。

催化剂与风险：

1. 催化剂：智能睡眠终端与海外业务进入加速放量期；AI 终端放量带来的全面受益。
2. 风险：技术迭代与创新风险；客户集中与订单波动风险；供应链与外部市场不确定性风险。