MediaTek Inc. (2454.TW) 投资分析：TPU 市场空间扩大，盈利能力提升

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📰 研报摘要

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摘要： UBS 将联发科（MediaTek）纳入 APAC Key Call 买入名单，并将目标价从 NT$2,250 上调至 NT$3,400。此次上调主要基于对 TPU（张量处理单元） ASIC 业务潜力的重新评估，认为其在 Google TPU 项目中的定位提升将驱动收入大幅增长和利润率扩张。

核心观点/结论：

  1. TPU 销售预期上调：将 2027/28 年 TPU 销售额预期分别从 80 亿/130-140 亿美元上调至 120 亿/200 亿美元。
  2. 市场份额与产品路线：认为联发科可能供应用于大规模训练的 TPU 8t，且在 TPU v9 版本的设计上与博通（Broadcom）更为接近，具备获取更多份额的潜力。
  3. 盈利能力提升：预计 Cloud ASIC 业务将带来强劲的经营杠杆，将该业务的 OPM（营业利润率）预期从 20%-30% 上调至 36%-37%。

经营与财务要点：

  1. 财务预测：预计 TPU 业务在 2027/28 年分别贡献 NT$72/127 的 EPS。
  2. 产品组合：尽管 2026 年旗舰手机 SoC（天玑 9500）面临成本压力，但预计通过产品组合优化可将全年毛利率维持在 46% 左右。
  3. 技术路径：联发科在 SerDes IP 和与台积电的合作方面具有技术优势，且正按计划开发用于 v9 的 336G SerDes。

催化剂与风险：

  1. 催化剂：TPU v9 的量产进展、Google TPU v10 的供应商选择（预计 2026 年底确定）。
  2. 风险：消费者和智能手机需求疲软、内存市场成本通胀、Cloud ASIC 交付执行风险以及与博通等巨头的竞争。