油运｜悲观预期充分释放，关注部分通行能力恢复

摘要： 本文分析了油运市场在地缘政治干扰下的运行逻辑，重点探讨霍尔木兹海峡通行能力恢复对 VLCC 运价的影响，认为市场悲观预期已充分释放，应关注补库需求驱动的运价高位运行机会。

行业主线：

1. 通行能力逐步恢复：霍尔木兹海峡部分通行能力阶段性恢复，首阶段关注湾内运力的释放。
2. 运力分布调整：部分运力向美湾转移导致 TD22 运价回调，但目前区域运力调整对美线运价的冲击或已筑底。

关键变化与分歧：

1. 补库需求的潜在支撑：保守测算显示，若战争超过 50 天或导致累计 3 亿桶以上的补库缺口，能源安全诉求提升将推动 VLCC 运价高位运行，该持续性可能未被市场充分认知。
2. 进口韧性与运距拉长：亚洲主要消费国原油进口保持韧性，且美国 SPR 释放带来的运距拉长将抵消部分需求下行压力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注短期交易层面回调带来的机会，以及未来战略库存红线抬高带来的补库需求。
2. 核心风险：VLCC 运力规模大幅增长、下游补库需求不及预期、地缘冲突影响超预期。