石油天然气：局势反复叠加储备性补库或支撑油价

摘要： 本报告分析了中东地缘局势（特别是霍尔木兹海峡运输受限）对全球油气供应及价格的影响，认为地缘不确定性与储备性补库将支撑中期油价维持高位，预计 2026 年 Brent 原油期货均价为 90 美元/桶。

行业主线：

1. 价格中枢上移：地缘紧张局势导致全球油气供应缺口，叠加各国出于能源安全考虑开启储备性补库，支撑中期油价中枢维持高位。
2. 供需格局失衡：测算地缘冲突导致全球原油供需缺口约 220 万桶/天，且中东油田复产周期可能长达数月甚至半年以上。

关键变化与分歧：

1. 需求侧传导：原料供应紧缺导致亚洲成品油（尤其是柴油和航煤）裂解价差显著扩大。
2. 供给侧动态：俄油折价因美国发放豁免许可而显著收窄；日本、印度等国已启动政府战略储备释放以稳定市场。

受益方向与风险：

1. 受益方向：推荐具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头，以及具备产业链完整性的能化龙头企业。
2. 核心风险：地缘局势进一步恶化导致油价大幅波动、全球宏观经济运行不及预期导致需求下滑、测算假设与实际情况存在偏差。