📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年贵金属（金、银）与战略金属（锡、钨、锑）的投资策略进行深度分析。核心逻辑认为，在全球宏观秩序剧变的背景下，贵金属是旧秩序坍塌的避险之选，而战略金属则是新地缘冲突升级下的对抗之术，两者的价值发现进程仍在深化。
行业主线：
- 贵金属逻辑共振：黄金买盘权重由央行结构性买盘转向 ETF 周期性买盘，2026 年不确定性与流动性宽松将形成共振支撑；白银则在金价指引、实物持有需求及估值扩张逻辑下有望持续上行。
- 战略金属价值重估：在逆全球化和产业链自主可控的国家意志下，稀贵金属的战略价值被觉察，估值体系有望从传统的周期资源股向电子材料价值链重构。
关键变化与分歧：
- 买盘结构转移：欧美黄金 ETF 持仓逆转净卖出趋势，对实际利率的敏感度增强；亚洲投资者则更聚焦于美元信用弱化的货币属性支撑。
- 供应端刚性增强：全球多国推出关键金属出口管制，导致锑、钨等战略金属供应端低弹性、高刚性，价格中枢获得坚实承托。
- 需求端新范式：锡受益于 AI 算力传导及汽车电子高增；钨受益于宽财政/货币下的硬质合金刀具顺周期需求；锑受益于光伏玻璃需求触底反弹及出口修复。
受益方向与风险：
- 受益方向：看好黄金板块的戴维斯双击；重点关注需求前景良好的锡、钨、锑等战略金属相关标的。
- 核心风险：中美贸易摩擦导致的经营风险、下游需求不及预期、原材料价格剧烈波动及扩产进度不及预期。