📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨了当前中国经济在“再通胀”与“类滞胀”之间的二元格局，认为经济呈现明显的冷热不均：新兴产业受外需和产业趋势驱动保持高景气，而传统部门受内需不足制约修复缓慢。报告通过信用周期框架分析，建议投资策略应“结构胜于整体”，聚焦具备独立景气周期的方向。
核心观点：
- 经济二元格局并存：投资者不应以内需疲弱否认科技趋势，也不应以产业高景气否认内需挑战。当前呈现出“新兴产业再通胀”与“传统经济类滞胀”共存的特征。
- 信用周期分化：居民部门信贷脉冲持续走低，受就业预期和地产回报率倒挂制约；企业部门信贷边际回暖，核心支撑来自外需和新兴产业。
- 资产配置建议：宽基指数难有普涨，应聚焦信用扩张方向。重点关注AI硬件（光模块、半导体）以及具备成本优势和能源转型驱动的外需链条（绿电、新能源车）。
论据支撑：
- 数据验证：AI算力需求通过Token消耗量和GPU租赁价格呈现指数级增长；“新三样”出口占比显著提升。
- 历史复盘：回顾2013年、2016年及2021年信用周期分化阶段，市场均呈现明显的结构性行情而非普涨。
- 财政分析：2026年财政力度与去年持平，一季度前置发力后，二季度动能预计将有所减弱。
局限性/风险：
- 外需波动：若全球需求因高油价或贸易关税问题出现系统性回落，将冲击高端制造景气度。
- 内需修复迟缓：居民信贷回升依赖于新房销售的趋势性改善，目前仍具不确定性。