可转债组合的风险中性方法对比研究

摘要： 本报告对比分析了量化可转债组合在实现风险中性（尤其是行业和市值维度）的三类主流方法：分层抽样法、回归残差法和优化器法，并基于“双低”策略进行了实证回测。

核心观点：

1. 分层抽样法：在回撤控制上表现最优，能确保绝对的行业中性，但由于可转债市场尾部行业成分券稀少，在市值中性化目标上可能存在偏离。
2. 优化器法：年化收益和超额收益最高，但波动率较大，且由于优化过程中持仓集中度显著上升，导致跟踪误差控制能力一般。
3. 回归残差法：在博取收益与控制风险方面均无突出表现，且在样本量较少时无法保证组合覆盖所有行业，难以实现绝对行业中性。

论据支撑：
通过 2019 年 1 月至 2025 年 12 月的实证回测显示，分层抽样法的超额收益最大回撤仅为 -8.8%，风险控制能力最强；而优化器法年化超额收益达 19.0%，但年化波动率高达 15.4%。

局限性/风险：
模型依赖历史数据，具有不确定性；可转债市场标的数量相对 A 股较少，尤其是尾部行业成分债数量不足，会导致统计样本不足，影响风险中性化目标的达成。