中国移动 2025 年报点评：派息率稳中有升，持续加强 Token 经营

摘要： 本报告点评中国移动 2025 年报，认为公司营收表现符合预期，净利润受套餐收入分拆纳税的一次性影响轻微下滑。公司战略重心已调整为通信服务、算力服务、智能服务三大主业，并在 AI 相关业务及 Token 经营方面快速发展。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，将其作为重点推荐标的。预计 2026-2028 年归母净利润将实现稳健增长，自由现金流快速增长，且派息率将保持稳中有升的趋势。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 10502 亿元（同比增长 0.9%），归母净利润 1371 亿元（同比下滑 0.9%），剔除纳税影响后同口径增长 2.0%。
2. 业务转型：算力服务收入增长 11.1%，智算服务拉动云计算服务收入增长 13.9%；智能服务收入增长 5.3%。
3. 资本开支与派息：2025 年资本开支同比下滑 8.0% 至 1509 亿元，结构向算力网络倾斜。派息率提升至 75%，提前完成三年指引。

催化剂与风险：

1. 核心风险：传统业务 ARPU 增长不及预期；产业数字化业务竞争加剧。