中盐化工：盐化工巨擘筑就成本护城河，天然碱新局开启成长“第二曲线”

摘要： 中邮证券首次覆盖中盐化工，给予“买入”评级。公司依托资源禀赋构建成本护城河，通过布局大规模天然碱项目，有望在行业周期波动中脱颖而出并成为国内纯碱绝对龙头。

核心观点/结论：

1. 成本优势显著：公司拥有“盐-煤-石灰石”一体化布局，劳动力和能源成本显著低于行业平均水平。
2. 天然碱开启第二曲线：公司竞得内蒙古大沁他拉天然碱采矿权，规划500万吨/年产能，预计2027年下半年投产，届时公司纯碱总产能将跃升至890万吨。

经营与财务要点：

1. 业务构成：纯碱为核心业务，2024年营收占比51%，毛利占比57%。
2. 盈利能力：天然碱项目投产后单吨完全成本约822元/吨，远低于氨碱法和联碱法工艺。预计2025-2027年归母净利润分别为0.8、2.1、3.7亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：天然碱项目建设进度超预期；行业低成本工艺替代高成本产能进程加快。
2. 风险：能源及原材料价格波动风险；天然碱项目开发进展不及预期；外围宏观环境不确定风险。