📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析北京车展及特斯拉等主机厂一季报发布后的行业趋势，建议积极布局新能源乘用车出口的结构性 alpha 以及物理AI（智驾与机器人）板块。
行业主线：
- 乘用车出口与高端化：内需虽疲软但出口延续高景气，高端化及智驾、机器人新进展将支撑估值中枢提升。
- 商用车政策托底与出海：26年报废更新补贴全额延续支撑内需，同时出口量利齐升趋势清晰。
- 物理AI催化：特斯拉 Optimus V3 发布、Robotaxi 规模运营及 FSD 入华预期将成为年中核心催化时点。
关键变化与分歧：
- 内需与出口分化：新能源车增长乏力需政策提振，但出口成为强支撑。
- 物理AI进程加速：特斯拉 AI5 芯片流片及 Optimus V3 生产筹备，推动供应链进入量产 PPA 阶段。
- 商用车结构优化：燃气车景气度回升，新能源渗透率预计进一步提升至 30-35%。
受益方向与风险：
- 受益方向：出海龙头（比亚迪、中国重汽、宇通客车）、物理AI核心供应链（拓普集团、三花智控）及低估值业绩龙头（潍柴动力）。
- 核心风险：行业整体景气度不及预期、以旧换新政策落地效果不及预期、海外出口受国际形势影响波动。