宏观策略周论：流动性与结构市

摘要： 本次会议聚焦于当前 A 股与美股的极致结构行情及国内“股债双牛”的矛盾现象，深入分析了中国信用周期的分化状态、美联储潜在的新任主席政策主张、国内债市的资金面逻辑以及全球能源安全战略转型。

核心观点：

1. 信用周期冷热不均：中国宏观信用呈现结构性分化，居民部门信贷脉冲低迷，但企业端（尤其是科技和外需行业）在修复，导致市场呈现景气结构聚焦的特点。
2. 债市逻辑为“资产荒”：国内债牛由银行间内生性流动性充裕及实体信贷需求疲弱驱动，短期内资金面宽松格局将延续。
3. 美联储政策潜在转向：分析认为潜在新任主席可能弱化前瞻指引，通过缩表回归货币本位，并可能将 AI 带来的生产率提升纳入通胀判断，倾向于降低利率以利好实体经济。
4. 能源战略升级：美国推进“能源主导（Energy Dominance）”战略，利用地缘红利扩大 LNG 出口；同时 AI 数据中心带来的电力需求激增正驱动核电（尤其是小型堆 SMR）的复兴。

论据支撑：

• 数据端：PPI 转正但传导不畅，居民信贷脉冲低于 2024 年 9 月低点；隔夜 DR 逼近 1.2%，体现流动性极度宽裕。
• 政策端：分析美联储提名人沃什（Warsh）在听证会上的表态，强调独立性、重建信誉及破除守旧桎梏。
• 产业端：观察美国剑桥能源周，指出 AI 基础设施建设进入大规模投资周期，电力需求与建设速度存在错配。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险：伊朗局势若进一步升级可能导致油价长期高企，对中下游盈利造成缓慢冲击。
2. 外需波动：若全球陷入深度衰退，将打破当前科技与外需驱动的景气结构逻辑。
3. 政策不确定性：美联储换届后的实际操作路径及特朗普关税政策对海外需求的潜在影响。