📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对凯格精机进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球锡膏印刷设备龙头，受益于 AI 算力基础设施建设带动 PCB 需求上行及光模块自动化升级，进入周期与成长共振的高增长期。
核心观点/结论：
- 全球龙头地位稳固：公司在锡膏印刷设备领域拥有极高市占率，2024 年销售额占比登顶全球第一，高端产品矩阵适配 AI 算力大尺寸高难度线路板。
- 第二成长曲线开启：点胶设备实现技术突破，柔性自动化设备已规模化交付 800G/1.6T 光模块组装线，良率稳定在 97% 以上，有望贡献显著业绩增量。
- 估值具备吸引力：预计 2025-2027 年归母净利润 CAGR 达 64%，当前估值低于行业中枢。
经营与财务要点：
- 业务结构优化：锡膏印刷设备筑牢营收底盘，点胶设备占比持续提升，光模块自动化产线为核心增量看点。
- 盈利能力增强：2025 年 Q1-Q3 综合毛利率大幅跃升至 42.04%，主要得益于高精度、高单价的三类 AI 相关设备占比提升。
- 订单储备充足：合同负债规模创历史新高，后续业绩释放确定性强。
催化剂与风险：
- 催化剂：SMT 设备国产替代加速，AI 算力及光模块高端大客户拓展突破。
- 核心风险：下游消费电子及服务器行业景气波动，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。