贵金属的忧与喜：2026年投资逻辑梳理

摘要： 本次策略分享聚焦于2026年贵金属（黄金与白银）的投资逻辑。认为贵金属的长周期上行趋势并未改变，但由于金融属性的驱动力显著减弱，2026年的上涨斜率将较2025年明显放缓，投资吸引力有所下降。

核心观点：

1. 趋势判断：2026年贵金属整体维持上行趋势，但利多程度边际放缓，预期年涨幅将小于2025年。
2. 驱动分解：货币属性依然是长期核心支撑；避险需求维持稳定；而金融属性（利率周期）在2026年由利多转为利空。

论据支撑：

1. 货币属性（长逻辑）：信用货币购买力下滑、美国政府债务可持续性风险及去美元化趋势强化。全球央行（如中国、波兰）维持战略性增持，实物资产价值获得肯定。
2. 金融属性（中短期压制）：美伊冲突引发油价上涨 $\rightarrow$ 通胀预期升温 $\rightarrow$ 削减降息预期 $\rightarrow$ 实际利率（持有成本）上升 $\rightarrow$ 压制金价。目前美联储年内降息可能性下降，不降息成为基准情景。
3. 避险需求：全球地缘政治风险中枢上移，黄金在资产组合中降低波动性和分散风险的属性依然稳固。

局限性/风险：

1. 流动性风险：若市场进入去杠杆阶段，黄金作为流动性最佳资产可能被抛售以回笼资金。
2. 紧缩超预期：若美伊谈判僵局持续导致原油库存降至危险水平，可能触发货币紧缩预期再度升温，对贵金属产生强压制。