天数智芯（Iluvatar）管理层调研纪要

摘要： 本次报告记录了与天数智芯（Iluvatar）管理层的会面情况。公司作为国内领先的 GPGPU fabless 厂商，受益于国内生成式 AI 的强劲需求，预计 2026 年将实现三位数营收增长。

核心观点/结论：

1. 需求强劲缓解竞争：尽管内存成本上升，但国内 Token 消耗量持续增长，性能成为客户选择的首要因素而非价格，竞争压力得到缓解。
2. 架构优势：公司 GPGPU 架构相比 ASIC 芯片具有更高的通用性，客户迁移成本更低，适配周期更短。

经营与财务要点：

1. 业绩预期：预计 2026 年营收将实现三位数增长，增长动能主要来自 Tiangai 150 及其后续产品 Tiangai 300，产品组合升级将有效支撑毛利率。
2. 生态与客户：目前服务于 300 多家客户，涵盖 CSP、基础模型/应用软件公司及金融、制造等企业。公司配置 300 人软件团队以优化生态，加速 AI 应用部署。

催化剂与风险：

1. 催化剂：生成式 AI 的商业化变现持续支撑基础设施投资，Tiangai 系列产品在更多场景落地。
2. 风险：内存成本上涨压力、国产 AI 生态构建进度低于预期。