中复神鹰：碳纤维头部企业或受益于行业改善，首次覆盖给予中性评级

摘要： 瑞银证券首次覆盖中复神鹰，给予中性评级，目标价 65.0 元。报告认为碳纤维行业已进入底部改善通道，公司作为全球产能前三的头部企业有望受益，但由于近期股价上涨幅度较大，短期利好已充分反映在估值中。

核心观点/结论：

1. 行业底部改善：预计 2027 年国内碳纤维供需格局将反转，需求增速（16%）有望超过有效产能增速（14%）。短期内受原材料丙烯腈价格上涨支撑，行业头部厂商已开始发涨价函。
2. 技术与产能领先：公司在 T700 级以上高性能碳纤维产能国内第一，且率先实现 T1200 级碳纤维百吨级规模化制备。
3. 估值判断：尽管中长期看好，但目前 PE 估值显著高于行业平均水平，因此首次覆盖给予中性评级。

经营与财务要点：

1. 盈利预测：预计 2026-28 年公司盈利 CAGR 将达 78%，驱动因素包括碳纤维价格回升、连云港 3 万吨新产能投产（预计 2026 年开始）以及产品结构向 T800+ 高端产品优化。
2. 成本控制：公司积极降本，2025 年单位生产成本同比下降 12%，新产能投产后成本有望进一步降低。
3. 市场份额：在压力容器（>75%）、体育休闲（>45%）等领域市占率领先，风电领域市占率已迅速提升至近 20%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：碳纤维价格上涨超预期、新产能顺利投放、低空经济（eVTOL）与人形机器人等新兴领域需求放量。
2. 风险：碳纤维价格回升不及预期、丙烯腈价格上涨传导不足、新产能投放延迟以及风电、航空航天等下游需求增长低于预期。