蓝晓科技 Q1 2026 线上反路演纪要

摘要： 本报告为蓝晓科技 Q1 2026 线上反路演纪要。核心观点认为公司核心业务韧性强劲，尽管 Q1 受约 4200 万元汇兑损失影响导致表观利润下滑，但营收同比增长 5.4%，生命科学和金属板块保持两位数增长，整体经营稳健。

核心观点/结论：
瑞银证券维持“买入”评级，目标价 90.00 元。剔除汇兑损失后，公司常态化净利润增速约为 20%，核心业务与宏观弱势脱钩，具备结构性增长动力。

经营与财务要点：

1. 生命科学板块：受 GLP-1 多肽药物驱动，固相合成载体 (SPSC) 销售额约 1.4 亿元（同比 +40%）；小核酸 (oligo) 载体 2026 年目标收入 7000 万至 1 亿元。
2. 金属与水处理板块：金属板块同比增长约 20%，提钒短流程工艺成本降低 35%-50%；水处理板块虽短期疲软，但超纯水 (UPW) 在手订单同比增长约 90%。
3. 产能与资本开支：2026-2027 年资本开支预算超过 10 亿元，旨在扩充产能以满足需求增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国能催化项目审批后的快速投产、新产能（如 20 吨 SPSC 产能）的投产落地。
2. 风险：树脂替换需求不及预期、原材料成本攀升、海外项目监管收紧、全球经济衰退以及针对产品的潜在禁令。