科沃斯 Q1 2026 业绩点评：海外增长强劲，经营利润率超预期

摘要： 瑞银证券对科沃斯 Q1 2026 业绩进行点评。公司收入及经营利润率表现超预期，主要得益于海外市场的强劲增长和成本控制，但净利润受汇兑损失影响同比下降。

核心观点/结论：
维持中性评级，目标价上调至 68.30 元。尽管海外业务增长强劲且中高端份额提升，但分析师认为公司停止“自补”以及同业在滚筒活水扫地机品类的竞争，可能令 2026 年国内收入增长承压。

经营与财务要点：

1. 收入驱动：整体收入同比增长 27%，其中海外增长显著（扫地机器人 >60%，洗地机 >40%），预计 2026 年底海外收入贡献将超过 50%。
2. 利润率优化：毛利率在材料成本上行背景下表现超预期，得益于中高端产品占比提升、核心部件自供（电机、电池等）及取消国内自补。
3. 费用与盈利：销售费用率下降 2 个百分点，主因是取消自补及 AI 工具提升营销效率。净利润同比下降 15%，主要受到高基数及 1.1 亿元汇兑损失的拖累。

催化剂与风险：

1. 下行风险：扫地机器人渗透缓慢、行业竞争加剧、外汇损失及原材料价格上行。
2. 上行风险：价格下行推动销量超预期增长、技术突破提升国内渗透率、线上渠道竞争减弱导致营销费用下降。