麦格米特 AI 电源业务进展及估值分析交流纪要

摘要： 本次交流旨在澄清外资报告对麦格米特 AI 电源份额假设过低及研发掉队的质疑，强调公司在英伟达生态及 HVDC 领域是中国大陆进展最快的厂商，并对 2026 年的业绩兑现给出积极预期。

核心观点/结论：

1. 份额预期被低估：针对外资报告中 2030 年 5% 份额的假设，分析师认为严重低于预期，基于产业链调研，预计份额可能在 10%-20%。
2. 技术路线领先：公司在服务器电源研发管线（如 18.3kW PSU）及 HVDC（800V）时代布局领先，是英伟达官方名单中少数的中国大陆合作伙伴之一。
3. 价值量提升：进入 HVDC 时代后，产品价值量预计将迎来 2-3 倍的通胀。

经营与财务要点：

1. 业绩兑现节奏：2025 年为预期发酵期，2026 年将进入订单与业绩的实质兑现年。
2. 净利率失真问题：当前主业净利率较低系因 2025 年大规模投入 AI 研发导致成本增加，随着产品放量（预计 2026 年 Q1），净利率将明显改善。
3. 估值测算：若 2026 年主业收入达到 110 亿且净利率回归 7% 水平，主业市值约 160 亿；AI 业务若贡献 12 亿利润（约 60 亿收入，10% 份额），给予 30 倍 PE 约 360 亿市值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年上半年订单份额的阶段性兑现；3 月 GTC 大会可能释放更多产品信息；下半年 HVDC 进展。
2. 风险：实际订单份额低于预期；研发进展不及预期；终端客户资本开支波动。