国泰海通 Q126 业绩点评：合并与市场利好驱动同比增长，环比表现分化

摘要： 瑞银证券对国泰海通 Q126 业绩进行点评，认为其营收与扣非净利基本符合预期，同比增长主要受益于国泰君安与海通证券的合并及市场环境改善。

核心观点/结论：
Q126 营收 162 亿元，扣非净利 57 亿元，同比分别增长 59% 和 73%。维持“买入”评级，目标价由 24.25 元小幅下调至 23.31 元。

经营与财务要点：

1. 业绩驱动：同比增长受并购产生负商誉及市场活跃度支撑，但环比营收下降 6%，表现分化。
2. 业务表现：投行业务环比大幅下降 63%，市场份额有所下滑；经纪业务净收入环比增长 9%，但低于市场日均成交额的增幅，显示佣金率持续承压；总投资收益同比/环比分别增长 47% 和 15%，由公允价值变动损益转正驱动。
3. 财务指标：调整后杠杆率回升至 4.7x，资本杠杆率环比改善至 19.79%。

催化剂与风险：
下行风险包括合并整合进度不及预期、债务融资和利息支出增加导致利润承压、投资收益波动及海通国际投资业务持续亏损。