中国铀业-成长为锚、成本为盾的铀业龙头

摘要： 华泰证券首次覆盖中国铀业，给予“买入”评级，目标价 98.18 元。公司作为中核集团旗下唯一天然铀平台，持有国内独家天然铀矿专营权，是核电保供的战略性企业，有望在天然铀价格上行周期中实现估值与业绩双击。

核心观点/结论：

1. 供需格局紧平衡：全球核电复兴与补库周期共振，预计 2025-35 年天然铀需求增速高于供给增速，供需缺口刚性，推动价格上行。
2. 成长性突出：公司权益产量增速在全球铀矿企中较为突出，测算 2025-27E 权益产量 CAGR 达 20.8%，驱动力来自境内矿山放量及境外 Etango 项目爬坡。
3. 成本优势显著：境内部分矿山采用二氧化碳和氧气原位浸出法（ISR），可减少对硫酸的依赖，在硫酸涨价周期中形成相对成本优势。

经营与财务要点：

1. 业务模式：构建了自产天然铀贸易、外购天然铀贸易及国际天然铀贸易三种模式，天然铀业务收入占比 90% 以上。
2. 资源储备：在手天然铀可采储量规模位列全球上市天然铀公司第三、国内第一。
3. 财务预测：预测 2025-27 年归母净利润为 16.45 亿元、21.93 亿元、32.46 亿元，CAGR 为 30.6%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球核电装机规模扩大（如美国 AI 电力需求驱动）、核电业主补库情绪（FOMO）以及铀价持续走高。
2. 核心风险：核电站事故导致的需求下降、海外地缘政治风险影响纳米比亚等矿山运营。