华盛昌：测量测试仪器夯实底座，拟收购伽蓝特切入光通信测试赛道

摘要： 本报告首次覆盖华盛昌，给予“推荐”评级。公司在深耕测量测试仪器主业的基础上，拟通过收购伽蓝特切入高景气的光通信测试赛道，构建“测试测量+光通信测试”双轮驱动的战略格局。

核心观点/结论：

1. 战略第二曲线：公司拟以4.6亿元收购伽蓝特，旨在卡位AI数据中心驱动的800G/1.6T高速光模块及硅光芯片测试环节，推动公司向高端测试平台型公司升级。
2. 主业底座稳健：公司深耕测试测量领域三十余年，通过产品高端化、智能化转型及越南产能布局，有效对冲贸易关税风险并提升全球竞争力。

经营与财务要点：

1. 产品结构升级：专业仪表、测试仪器及医学诊断设备占比提升至58%，驱动整体毛利率改善。
2. 智能化布局：推进“AI+测量”战略，发布Deepsense大模型，在电力系统运维等场景构建“传感-认知-决策”闭环。
3. 财务预测：不考虑伽蓝特业绩贡献，预计2025-2027年归母净利润分别为0.89/1.44/2.01亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：伽蓝特收购事项完成交割、AI+测量产品在电力场景大规模落地、海外产能进一步释放。
2. 风险：国际贸易及汇率波动、并购整合协同及审批风险、标的公司业绩承诺未达标、商誉减值风险。