📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由三位分析师分别就资产定价的宏观框架、黄金的长期逻辑以及中东地缘政治局势展开讨论，旨在为投资者提供大类资产趋势研判的视角。
核心观点：
- 资产定价框架：提出“流动性从哪来，往哪去”的最简易框架。认为 A 股（尤其是上证指数）在 2014-2015 年后与银行结售汇顺差（被动信用创造）高度相关，而结售汇意愿受美联储政策和人民币汇率走势驱动。
- 黄金定价逻辑：黄金并非简单地与美元汇率反向，而是美元货币体系的“信任函数”。当前处于第五轮康波周期的萧条期，美元信用承压且全球外储结构分散化，黄金处于价值重估窗口期。
- 中东局势观察：美伊关系进入僵持阶段，围绕霍尔木兹海峡的对峙导致油价回升。预计 5 月随着美国地方选举及特朗普潜在访华，美方注意力可能转移。
论据支撑：
- 流动性分析：通过分析 2005 年以来五轮牛市，指出被动信用创造（贸易顺差 $\rightarrow$ 结售汇 $\rightarrow$ 流动性扩张）是 A 股上涨的关键，且 4 月资金价格中枢下移与结售汇顺差相关。
- 货币体系演变：全球外储中美元占比从 70% 以上跌至 56.3% 的历史低位，且央行增持黄金趋势明显。
- 地缘事实：监测到原油下游（如沥青、PTA）开工率下滑，反映中东局势对供给端的实质影响；美军在海湾地区部署 3 艘航母维持压力。
局限性/风险：
- 宏观变量：美联储降息预期取决于就业数据（失业率）和通胀压力，若数据超预期，流动性改善节奏将受影响。
- 地缘风险：美伊若无法达成框架性共识，可能进入“边打边谈”阶段，引发油价剧烈波动。
- 周期转换：一旦系统性出清完成进入新康波复苏期，黄金的超额收益可能收敛。