老凤祥：一季度扣非归母净利润实现增长，强化自营渠道建设

摘要： 本报告由国信证券发布，对老凤祥 2026 年一季度业绩进行点评。尽管收入端仍呈下滑趋势，但整体业务利润端好转，扣非归母净利润实现同比增长，公司正通过强化自营渠道建设和产品年轻化转型寻求增长。

核心观点/结论：
维持“优于大市”评级。公司 2026 年一季度扣非归母净利润同比增长 1.56% 至 6.54 亿元。虽然 2025 年因金价高位抑制需求导致业绩承压，但近期产品创新及渠道优化预计将逐步见效。

经营与财务要点：

1. 渠道建设：公司持续强化自营门店建设，2025 年净增加自营店 16 家；同时拓展线上销售，天猫、京东及授权电商商户合计销售额突破 5 亿元。
2. 产品转型：通过设计创意、IP 联名等手段，推动产品体系向“时尚化、年轻化、高端化”转型。
3. 盈利能力：2026 年一季度毛利率提升至 12.75%，同比增加 3.69pct，主要受益于金价上涨及产品升级。

催化剂与风险：

1. 风险点：门店拓展进度不及预期、金价大幅波动、产品创新效果不及预期。
2. 估值预测：下调 2026-2027 年归母净利润预测至 15.54/15.62 亿元。