富安娜：2025年维持高分红，2026一季度业绩企稳回升

摘要： 本报告对富安娜（002327.SZ）的业绩表现进行点评。2025年受消费疲软及行业竞争影响，公司营收和利润承压，但维持了95%以上的高分红率；2026年一季度业绩双位数增长，标志着经营周期修复的拐点已现。

核心观点/结论：
维持“优于大市”评级。看好公司在新财年受益于库存优化、加盟渠道补库、渠道策略调整及大单品推广等多重利好，业绩有望持续修复。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025年实现营业收入25.85亿元（同比-14.2%），归母净利润3.36亿元（同比-38.0%），毛利率53.20%。2026年一季度营收6.13亿元（同比+14.3%），归母净利润0.65亿元（同比+15.1%）。
2. 渠道分析：2025年加盟渠道因主动去库存导致收入大幅下滑（-44.51%），而线上渠道通过深度运营实现逆势增长（+2.37%），收入占比提升至44.38%。
3. 品类结构：套件类收入10.32亿元，已超越被芯类成为第一大品类。

催化剂与风险：

1. 催化剂：加盟渠道补库、大单品战略驱动、全渠道库存降至历史合理水平。
2. 风险：市场竞争加剧、存货大幅减值、渠道拓展不及预期。