名创优品：深耕海外直营，共建全球 IP 运营平台公司深度报告

摘要： 本报告对名创优品进行了深度分析，认为公司正从传统的家居百货零售商蜕变为全球领先的 IP 运营平台。目前公司增长引擎已从规模扩张转向单店效能提升，海外直营扩张的利润阵痛正稳步收敛，全球化红利将逐步兑现。

核心观点/结论：
维持增持评级。公司聚焦“兴趣消费”，通过在北美、欧洲等高潜市场的直营化深耕，以及国内渠道的提效升级，构建全球 IP 运营平台。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 28.36/30.91/38.98 亿元人民币。

经营与财务要点：

1. 海外业务分层发展：北美市场已跨越投入期，步入利润释放阶段；欧洲市场正通过核心商圈直营店进行战略卡位；拉美与东南亚市场在经历汇率和竞争扰动后逐步企稳回升。
2. 国内渠道升级：主动出清低效店，构建以“乐园系”（MINISO LAND/SPACE/FRIENDS）为核心的分级矩阵，通过沉浸式场景提升客流与客单价。
3. IP 战略升维：从简单的 IP 联名进化为自研 IP（如 YOYO）+ 明星 IP + 国际 IP 多领域驱动，实现“快闪引爆-大店承接-全网变现”的闭环运营。
4. 财务预测：2026-2028 年营收预计分别增长 19%、16%、16%，毛利率有望随直营占比提升而小幅增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：乐园系门店在全国范围的快速复制、自有 IP 规模化放量、北美开放式业态渗透率提升。
2. 风险：海外关税与运费波动、拓店进度不及预期、IP 上新及市场反馈不及预期。