思格新能(6656.HK)：全球分布式储能领先者，爆品驱动业绩强势增长

摘要： 本报告对思格新能（Sigen Energy）进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为全球分布式储能领先者，凭借首创的“五合一”光储充一体机 SigenStor 快速抢占全球市场份额，业绩呈现爆发式增长态势。

核心观点/结论：
公司在可堆叠分布式光储一体机细分市场全球排名第一（2024年份额 28.6%），技术与渠道优势显著。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 51.55/67.11/86.56 亿元，给予 2026 年 28xPE，目标价 672.19 港元。

经营与财务要点：

1. 产品竞争力：旗舰产品 SigenStor 采用模块化设计，简化安装流程，集成 AI 能源管理。公司在欧洲和亚太（除中国）等高毛利海外市场占据主导地位。
2. 业绩爆发：营收规模快速扩张，2023-2025 年收入增长超 154 倍，规模效应显著，销售、行政及研发费用率大幅下降。
3. 业务拓展：在巩固户储优势的同时，积极布局工商业储能（SigenStack），并扩建南通生产基地以缓解产能压力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：南通新基地全面投入商业生产；工商业储能业务订单进一步兑现；海外市场份额持续提升。
2. 风险：产品结构过于依赖 SigenStor；海外市场政策变动及贸易摩擦；行业竞争加剧导致毛利率受压；潜在的专利侵权纠纷风险。