📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨创新药 BD（业务发展）交易超预期带来的板块共振机会。认为港股创新药流动性已显著修复，且在 JPM 医药峰会等催化下，中国创新药对外 BD 交易频次与金额大幅提升，将驱动创新药 $\beta$ 行情，并与外需型 CXO 的业绩超预期实现共振。
行业主线：
- 流动性修复驱动 $\beta$ 行情：港股创新药交易量从 2025 年底的低点迅速回升，估值出现明显修复，看好板块突破前高。
- BD 交易进入高峰期：MNC 继续在中国扩张，BD 交易首付款与总额大幅超出市场预期，为板块提供持续催化。
- CXO 开启新景气周期：受海外降息、国内复苏及新分子（多肽、寡核苷酸、ADC 等）产业升级驱动，外需型 CXO 龙头凭借订单和产能优势进入加速上升通道。
关键变化与分歧：
- 流动性 vs 基本面：认为前期下跌主因是流动性折价而非基本面问题，随着成交量回升，估值修复逻辑占主导。
- 新分子差异化：新分子 CRDMO 已进入加速上升通道，具备新分子布局优势的龙头将实现明显差异化增长。
受益方向与风险：
- 受益方向：中美估值差距较大的创新药资产（如石药集团、荣昌生物等）及外需型 CXO 龙头（如药明康德、凯莱英等）。
- 核心风险：研发及商业化进度不及预期，对外 BD 交易不及预期，政策风险。