紫金银行：非息高增，分红率提升

摘要： 本报告对紫金银行 2025 年年报及 2026 年一季报进行分析。公司 2026 年一季度业绩有所转好，净手续费收入等非息项目高增，分红率同比提升，整体资产质量保持稳定。

核心观点/结论：
维持“增持”评级，给予合理价值 3.35 元/股。核心看点在于信贷规模平稳增长，净息差下行幅度明显收窄，且 2025 年分红率同比提升 6.87 个百分点至 29.42%。

经营与财务要点：

1. 业绩回升：26Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 2.22%、5.73% 和 1.62%，较 25A 的大幅下滑有所改善。
2. 收入结构优化：净手续费收入在 25A 和 26Q1 均保持 55% 以上的高增长；非息收入占比提升，有效对冲了净利息收入的下滑。
3. 资产与负债：26Q1 生息资产同比增长 5.2%，计息负债同比增长 5.8%。资产端收益率复苏，负债端成本率随高息存款到期预计将有所改善。
4. 资产质量：不良率在 26Q1 末为 1.34%，较前季微降 1bp，但关注率有所上升。

催化剂与风险：

1. 后续关注：持续追踪 25A 业绩大幅下行后的改善进程及债市投资对业绩的影响。
2. 核心风险：信贷业务增长不及预期、存款成本上升超预期、利率波动及政策调控风险。