宁波银行：中收弹性凸显，股息属性强化业绩点评

摘要： 宁波银行发布 2025 年报及 2026 年一季报，营收与利润增速均重回双位数，顺周期弹性凸显。报告维持“买入”评级，给予 1.10 倍 PB，合理价值 38.73 元/股。

核心观点/结论：

1. 业绩增速回升：26Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 10.21%、15.35% 和 10.30%，营收利润增速均步入双位数增长。
2. 中收弹性超预期：26Q1 净手续费收入同比大幅增长 81.7%，主要受益于资本市场回暖带来的财富管理收入增长及人民币双向波动带动的代客交易收入。
3. 息差企稳与分红增强：26Q1 净息差 1.73%，降幅明显收窄且较 25Q4 回升 5bp；25A 分红率提升至 27.99%，股息属性强化。

经营与财务要点：

• 信贷与负债：信贷规模稳增，对公提供主要增量，26Q1 零售信贷增长转正；负债端依托“四化五帮”留存低成本活期存款，26Q1 负债成本率环比收窄 8bp。
• 资产质量：26Q1 末不良率 0.76%，连续 13 个季度持平；关注率与逾期率等前瞻指标改善，消费贷不良余额边际回落，判断零售风险暴露预计已经见顶。

催化剂与风险：

• 核心风险：宏观经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；消费复苏不及预期导致存款定期化严重；市场利率波动导致交易账簿产生浮亏。