芒果超媒 (300413) 2025年报及2026Q1业绩点评：广告运营商业务复苏，AI+影视优化成本

摘要： 本报告对芒果超媒 2025 年报及 2026 年一季报进行深度分析。认为公司广告和运营商业务已呈现稳健复苏态势，尽管会员业务短期受内容排播影响承压，但 AIGC 技术的应用及政策环境的优化有望驱动内容成本下降与供给侧复苏。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 32.13 元/股。预计 2026-2028 年实现归母净利润分别为 17.77 亿元、22.55 亿元和 25.30 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩概况：2025 年总收入 138.13 亿元（YoY -2%），归母净利润 12.27 亿元（YoY -10%）。26Q1 实现收入 30.84 亿元（YoY +6%），归母净利润 1.99 亿元（YoY -47%），利润下滑主因公允价值变动及部分业务毛利率下降。
2. 分业务表现：广告收入 2025 年增长 11%，在人工智能、新能源等高增长赛道拓展客户；运营商业务呈现底部复苏趋势；会员业务 2025 年收入下滑 10%，但有效会员规模达 7560 万。
3. 新业务与 AI 布局：小芒电商 2025 年 GMV 达 186 亿元并首次实现年度盈利；公司通过 AIGC 创新内容中心和芒果大模型实现全链路赋能，旨在优化影视工业流程并降低成本。

催化剂与风险：

1. 催化剂：广电 21 条提升内容审核效率，驱动项目流转改善；AI 视频模型迭代降低制作成本；后续优质剧集（如《美顺与长生》等）有望带动会员收入复苏。
2. 风险：短剧平台竞争加剧侵蚀基本盘，内容制作周期波动，政策监管趋严。